6个月亏掉5万亿！孙公理用一幅画开启自省
汹涌讯息见习记者 戚夜云
在软银团体财报公布会伊始，创始人兼CEO孙公理展出一幅与主题绝不干系的颦像。这是德川家康的自画像，在轻敌冒进吃了平生唯一的败仗（三方原合战）之后，命画师将本人狼狈逃窜的样子纪录下去，用以自警。
图片：软银团体官网
65岁的孙公理正一步步踏入如此的至暗时候。软银团体正在历经建立四十年以来最大幅丧失，他说：“我必要好好反省这6个月来显现了约5万亿日元的净丧失，并作为戒备记取。”
8月8日，软银团体公布2022财年第一季度财报（注：为4月-6月）。财报体现，软银第一财季净贩卖额为1.572万亿日元（约合116.25亿美元），同比增长6.3%；但软银团体单季丧失再度改造纪录，归母净丧失为3.1627万亿日元（约合233.88亿美元）。比力更为惨烈的是，客岁同期则完成净利润7615.09亿日元。
20年前，孙公理曾以6分钟摇头投资阿里巴巴而成名，并走出了一条高举高打Masa-PO（注：孙公理日文名罗马音Masayoshi Son）之路。这位大胆挥毫的冒险家，在政治经济大变局之下，比年因重仓科技股大跌致投资退步，账面上劳绩了一筐烂果。他开头反思已往“太自傲”，为企图暴利而感受惭愧。
如此的变化让外界颇感不测，2000年投资阿里巴巴时，孙公理正遭遇着相反的困境，但当时孙公理仍旧无畏，这让了解他履历的人都感受讶异。而这一次，以颦像示人的孙公理，心境却大不相反。
他不再是一名冒进分子。一些分析师乃至以为，履历从未有的丧失、软银愿景团队大洗濯、投资范围大幅紧缩，在断臂求生之下，孙公理乃至很约莫为挣脱上市公司的种种限定，重启软银团体公有化方案。
本钱喂养出巨婴
软银团体业务是多重的。它靠着分销发迹，如今不仅仅是一家风险投资机构，也是日本第三大电信运营商。通讯业务以前分拆上市，最初它依托iPhone多年独家贩卖的战略，一跃发展为日本通讯巨头。
2014年9月19日，iPhone 6正式在日本出售。孙公理经过交际媒体惊叹iPhone6的照相功能，但是话锋一转，表现其人正在美国纽约。几个小时后，阿里巴巴即将在纳斯达克上市。
图：孙公理交际媒体
孙公理投资生活中，贯串着诸多标志性严重投资与并购事变，如投资雅虎、收买沃达丰（Vodafone）、蚕食美国第三运营商Sprint等，但阿里巴巴却是孙公理表达过的最告捷的一笔投资。2000年6分钟决定投资阿里巴巴2000万美元，2004年再次注资6000万。2014年阿里巴巴上市时，孙公理取得2900倍的报答。
这的确是让人难忘的时候，孙公理以出色的成果完成了人生半部投资史。但是下半场，他怎样再押中一个阿里巴巴？
转机点，从阿里巴巴上市那一天就开头。孙公理反复脱手举世科技公司，很快，就建立愿景基金，以撬动更大的图版。
在愿景基金建立初期召募资金时，目标定在300亿美元。大概是半路上想起了差3000万美元错失亚马逊30%股权的往事，孙公理将PPT上300亿美元的范围改成了1000亿美元。一旁软银愿景基金CEO Rajeev Misra十分错愕，天下上还没有一家基金能有云云大的范围，但孙公理却说道：Life’s too short to think small。（注：人生苦短，要干就干票大的。）
短短几年时间，愿景基金两期投出了370个项目。此中基金一期（SVF1）94个项目，二期（SVF2）拥有276个项目（注：包含已退去）。愿景基金对准的都是独角兽大概准独角兽企业，包含韩国版“阿里巴巴”Coupang，美国版“饿了么”DoorDash，美国最大的网约车公司Uber、东南方亚最大的网约车公司Grab、印度最大的电商公司Flipkart、中国最大的AI独角兽商汤。而WeWork一度是孙公理心中下一个阿里巴巴。
但是愿景基金由于体量较大，以late-stage VC（终期风险投资）举行投资，将巨额的资金，从亘古未有的范围砸向成熟很高的独角兽们。这种项目终期融资、IPO前到场，以远高企业需求的资金范围投入，没形之中堆高了企业的估值。
多个明星项目更是云云。WeWork巅峰时期，软银投后估值约470亿美元，而客岁上市时仅有80亿美元市值。安全壹账通（One Connect）软银进入后估值飙升到75亿美元，2019年末市值仅有36.6亿美元。Uber、滴滴、商汤均是同此情形。
干系媒体报道称，市场上不仅天然构将愿景基金投资作为企业估值高于市场一倍的反向目标，乃至业界传播出“愿景基金是一级市场最大泡沫”的说法。
这种作风一度让硅谷感受后怕。媒体以此向孙公理扣问，他表现并不想引发外界对创业公司估值泡沫的担心，投资将会持续。
IMasa-PO的失灵
反其道而行之不仅仅是对高估值，孙公理乃至给被投企业富裕的资金后，然后大手一挥，让企业不必赶着上市。业内将孙公理仿佛不太寻求退去的做法称之为:“Masa-PO”。
纪录WeWork创业失败史《Billion Dollar Loser》中写道，孙公理本人长时以来不休抱负着将软银公有化，使本人挣脱上市公司带来的种种限定。孙公理以为，“公有化”是一件“礼品”。于是，其在2017年从股东中购市场代价13亿美元的WeWork股票，并发起WeWork推延IPO。
孙公理并不眷注利润率，而是公司能提高多快。外媒曾有多篇报道纪录创业者与孙公理的扳谈细节。汽车共享平台Getaround的CEO萨姆·扎伊德记得孙公理曾问他:“我们怎样才干帮你把公司扩展100倍?”Masa-PO，停息上市方案表，孙公理渴望企业在富裕资金支持下敏捷扩展范围。由于在投资公司重申了太多次阿里巴巴十倍的扩张的打法，孙公理乃至被称呼为Mr.Ten。
SVF1的投资退步，让软银在2019年显现首亏。愿景基金的LP（仅限合资人）也因此对孙公理的作风也颇故意见。即使SVF2步伐放缓，出售慎重。但是经济下行周期下，恶运接二连三。停止6月30日，愿景基金持有469家企业中（包含一期、二期以及其他基金），277家丧失，占比近60%。
停止本年6月39日，愿景基金投资企业中丧失和红利占比 泉源：软银
如以前的明星项目Coupang浮亏23.7亿美元，商汤科技（0020.HK）浮亏17.5亿美元，以及DoorDash纪录的丧失16亿美元。由于挪威仓储机器人公司AutoStore和WeWork的股价下跌，SVF2持有的上市公司估值丧失（净额）总计38.39亿美元。关于非上市公司，SVF1纪录的未完成估值丧失（净额）总计21.9亿美元。SVF2更是到达65.53亿美元。
只管软银方面表现，LTV（loan-to-value，债券与资产代价之间比率）不休控制在25%以内，处于低位。但实践数字或宏大于此，《华尔街日报》征引彭博行业研讨，软银的债券与持股估值之间的比率迩来凌驾了36%，到达了软银以为告急情况下才会到达的债券水平。孙公理只能经过出售/抵押股权以撬动更大范围的资金。
而阿里巴巴股权，是软银团体唯一可活动的大型资产。
图片：软银
软银团体曾多次在面临巨额资金需求时兜售阿里巴巴股票。
2016年，为了完成在二级市场对英国芯片公司ARM全资收买，软银初次出售最少79亿美元阿里巴巴股票，持股比例降至28%。2019年软银团体在初次显现丧失之后，2020财季出售阿里巴巴股权融资1.25万亿日元（约合115亿美元）以及其他股票扭亏为盈。2021年，消息称，以阿里巴巴股份作为抵押寻求100亿美元存款。2022年，软银团体公布事先结算远期合约，最多触及约2.42亿股的阿里巴巴美国存托股份，套现345亿美元，持股将为14.3%。
软银团体大多经过远期合约的办法完成股权出售。远期合约是一种衍生品，买卖两边商定在将来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数目标某种金融资产的合约。这种办法可制止汇率动摇，同时满意孙公理所希冀的，尽约莫在不合错误阿里巴巴股价产生影响的情况下，“宁静”地完成出售方案。如2016年的初次减持出售，在满三年后最初一日的交割才得以确认。
这也是套现345亿美元，但是对阿里巴巴股价影响较小的缘故。由于干系买卖对手以前完成了在市场出售。
公有化传言哗闹尘上
仅本年4月以来，软银团体仍旧清仓了Uber，出售在线房地产公司Opendoor、医疗保健公司 Guardant 、贝壳找房、在线一局部金融公司SoFi Technologies股票。与此同时，软银在2017年以33亿美元收买Fortress；如今正在寻求出售它并预定巨额丧失。“高买低卖”（buy high sell low）的标签，成为软银挥之不去的暗影。
由于通货变大以及科技股大跌的举世性影响，过往最告捷的巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦以及“老虎举世办理基金”，正共此凉热。哈撒韦公布2022年中期财报体现，上半年丧失382.95亿美元，是近20年来体现最差的半年业绩。老虎举世基金表现上半年全体丧失较客岁年底增长了50%。
比拟起孙公理“朴拙的自省”，伯克希尔·哈撒韦面临丧失，发起投资者变小眷注其股权投资的季度动摇。
软银团体的情况要比伯克希尔繁复。不仅是资产欠债以及与LP不满等成绩，客岁开头，愿景基金高管层举行了大洗濯，多位合资人以前分开，孙公理最亲密的战友Misra也卸任局部职务。政策也渐渐收紧，软银团体开头审慎脱手新项目，孙公理表现，“手里的473家公司也有很多金蛋。如今要做的就是孵化。”
迩来五个季度愿景基金同意的投资额度 图：软银
SMBC Nikko 分析师Satoru Kikuchi与一些分析师都以为，软银团体战略显现很大的转向，孙公理分明趋于保守。“我们以为公司情势上的厘革，比如MBO（办理层收买），约莫会在不远的将来显现。”Satoru Kikuchi在报告中写道。
除了MBO之外，回购股票也是公有化的途径之一。依据日本干系划定，当孙公理持股比例到达66%时，就可以欺压其他股东出售股票。
愿景基金显现丧失之时，孙公理不休渴望软银可以公有化。2020年孙公理在股东大会上，与股东美国对冲基金 Elliott、阿布扎比主权财产基金穆巴达拉（Mubadala）等紧张股东商榷公有化方案，但遭到了股东们的回绝。终极在Elliott主导下，软银团体开启股票回购方案，以安定股价。
巨额的资金需求，除了奉还债券之外，是用以回购股票。
2020年软银团体公布2.5万亿日元回购方案。2021年11月，软银团体公布1年内完成1万亿日元的股票回购方案。8月10日财报公布后，软银团体再次公布新一年（2022年8月9日至2023年8月8日）的4000亿股份回购方案，最多回购6.3%股份。
软银此前表达过经过回购股票，渐渐提高孙公理的持股比例，终极到达公有化的。但这条路仍旧漫长。
孙公理的办公室，也挂了一幅坂本龙马的画像。坂本龙马是幕末年代的维新志士，以安静办法完毕幕府，为明治维新年代指明白朝向。在日本民意中，坂本龙马是一位不为已往所拘泥，永久走在年代的前方的创始者。
愿景基金的初志，是为300年久远提高方案打下基本。既然溃败的风险是无法制止的，那么孙公理就要像本人以前说的“做与龙马相反紧张的决定”。
责任编纂：沈关哲 图片编纂：胡梦埼
校正：栾梦
